外資重估中國：再平衡下的新機遇

　　8月22日，外資A股上漲，重估中國再平滬指突破3800點(diǎn)，衡下再創(chuàng )10年新高。機遇

　　多重利好共振下的外資資產(chǎn)價(jià)值重估

　　2025年，全球資本配置正在悄悄發(fā)生轉變，重估中國再平美元走弱等不確定性推動(dòng)資金從美國市場(chǎng)流向估值洼地，衡下而中國因經(jīng)濟韌性與產(chǎn)業(yè)紅利，機遇成為外資增配的外資主要目的地之一。

　　國內政策積極發(fā)力對資本市場(chǎng)形成雙重驅動(dòng)。重估中國再平在“更加積極有為的衡下宏觀(guān)政策”持續發(fā)力下，2025年上半年，機遇中國經(jīng)濟頂住外部壓力實(shí)現5.3%的外資GDP增速，展現出超預期的重估中國再平韌性。另一方面，衡下央行通過(guò)降準降息等工具保持流動(dòng)性合理充裕。產(chǎn)業(yè)新動(dòng)能加速壯大，AI硬件和大模型、機器人以及創(chuàng )新藥等新質(zhì)生產(chǎn)力加速成長(cháng)，成為吸引外資的新磁極。

　　在這輪由“政策托底+科技突破”共同驅動(dòng)的價(jià)值重估中，外資對中國資產(chǎn)的態(tài)度正從“可交易”轉向“可投資”，北向資金上半年凈流入超800億元，折射出國際資本對中國經(jīng)濟轉型升級的長(cháng)期信心。

　　估值修復疊加資金回流，中國資產(chǎn)成為美元流動(dòng)性外溢的價(jià)值洼地。

　　2025年伊始，美國經(jīng)濟不確定性大幅上升，在歐洲加速財政刺激的背景下，美國經(jīng)濟的相對優(yōu)勢削弱，在美元走弱的驅動(dòng)下，資金開(kāi)始流向美國以外地區。摩根大通資產(chǎn)管理公司指出：“從估值角度看，無(wú)論是A股還是港股市場(chǎng)，中國股市相對發(fā)達市場(chǎng)的估值都有明顯折價(jià)”。從被動(dòng)資金流向看，在亞洲新興經(jīng)濟體中，外資流入香港市場(chǎng)的資金最多，年初至今超過(guò)190億美元，凸顯外資機構對于中國相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值重估的認可。

　　外部擾動(dòng)下仍顯韌性的中國經(jīng)濟

　　2025年上半年，雖然外部擾動(dòng)不斷，但得益于消費與投資端的政策支持，疊加出口訂單的前置效應，中國經(jīng)濟呈現出超預期的韌性。

　　根據彭博社，在二季度GDP增速高于市場(chǎng)預期后，至少9家外資投行將中國2025年全年經(jīng)濟增長(cháng)預測調升至4.8%-5.1%。2025年7月美國銀行的全球基金經(jīng)理調查顯示，自貿易摩擦緩和后，海外機構對中國的增長(cháng)預期連續4個(gè)月改善，表明在外部擔憂(yōu)緩解的背景下，機構投資者對中國經(jīng)濟增長(cháng)的信心再次得到增強。

　　出口的不確定性與尚未緩解的生產(chǎn)者價(jià)格壓力仍是外資機構對中國經(jīng)濟的主要擔憂(yōu)。部分機構認為上半年較好的經(jīng)濟數據或制約短期內出臺更大規模刺激政策的可能性。摩根士丹利認為債務(wù)和人口結構的約束下，新的周期性需求刺激措施或較為有限，對需求復蘇的上行空間相對謹慎。

　　成長(cháng)龍頭和高股息雙主線(xiàn)驅動(dòng)的啞鈴策略

　　投資策略方面，港股因其機構占比高、投資者結構更成熟而成為外資配置中國相關(guān)資產(chǎn)的首要工具。此外，香港銀行間利率持續處于低位，且IPO儲備充足，有望繼續吸引全球資金流入，助推港股下半年表現。從行業(yè)維度上，外資更為青睞港股科技和消費板塊的結構性機會(huì )。

　　外資機構認為中國成長(cháng)股的核心吸引力在于中國在科技研發(fā)上的競爭優(yōu)勢，AI、高端制造和半導體等領(lǐng)域已取得突破性進(jìn)展。瑞銀等機構認為，中國企業(yè)在A(yíng)I應用、創(chuàng )新藥等領(lǐng)域的商業(yè)化速度已超越歐美，形成全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)優(yōu)勢。

　　國際資本因“害怕錯過(guò)中國科技進(jìn)步紅利(FOMO)”而加速增持，年初以來(lái)恒生科技指數掛鉤的ETF凈流入超過(guò)70億美元，帶動(dòng)恒生科技指數年內漲幅超過(guò)20%。在持續加碼的研發(fā)投入下，中國企業(yè)的毛利率有望顯著(zhù)提升，將顯著(zhù)改善現金流與盈利，并帶動(dòng)人均消費增長(cháng)。這使得外資對中國科技股的定位逐漸從“交易型”轉向“配置型”。

　　雖然目前以地產(chǎn)代表的內需經(jīng)濟仍在止跌回穩的過(guò)程中，外資機構普遍捕捉到以情緒消費為代表的新型消費結構性機會(huì )。Z世代主導的“情緒價(jià)值”消費模式崛起，潮玩、醫美、國風(fēng)茶飲等賽道成為增長(cháng)核心。從去年開(kāi)始，國潮原創(chuàng )IP已經(jīng)完成本土驗證，并快速向東南亞和歐美輸出。有美國資管公司認為中國IP蘊含的普世情感價(jià)值，使其有潛力能夠成為全球文化符號，有望在海外兌現更大潛力，并為公司帶來(lái)超預期增長(cháng)。

　　A股市場(chǎng)因其估值低、資金結構好、潛在收益高，亦成為外資愿意積極配置的核心資產(chǎn)。

　　從估值看，當前AH溢價(jià)水平處于歷史低位，從估值上A股相對H股有一定吸引力。從資金結構看，受益于國有資本機構護市托底效應，A股波動(dòng)相對更低；且政策仍支持公募基金與國有險資持續流入股市。從收益維度看，A股市場(chǎng)容量更深，行業(yè)覆蓋更全面使其對經(jīng)濟復蘇的捕捉更加充分；此外，當前股息率具備吸引力，相對國債收益率具有潛在利差優(yōu)勢。今年以來(lái)國際資金加速向A股高股息行業(yè)流入，北向資金中，外資銀行和券商二季度增配最多的行業(yè)為大金融、有色金屬和醫藥；銀行因其股息率較高，成為外資增配的首選行業(yè)。

　　多家外資機構認為，“啞鈴策略”是當前中國權益配置的重要視角：一端關(guān)注成長(cháng)龍頭，一端聚焦高股息優(yōu)質(zhì)藍籌，以期在中國權益內部兼顧成長(cháng)與收益雙重機會(huì )。

　　長(cháng)期配置價(jià)值與風(fēng)險并存：外資對中國市場(chǎng)的重新定位

　　雖然地緣政治和盈利風(fēng)險仍然存在，但外資總體對中國基本面信心回升，認為中國市場(chǎng)具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢集聚、高收益潛力、低估值的多重吸引力，并在今年明顯增加對中國資產(chǎn)的配置。

　　在全球資金再配置的背景下，外資將中國市場(chǎng)視為美元寬松周期下的“優(yōu)選項”，投資邏輯從短期交易轉向長(cháng)期價(jià)值挖掘，隨著(zhù)中國經(jīng)濟進(jìn)一步企穩向好，未來(lái)國內外投資者可以期待在中國市場(chǎng)獲取更多的投資收益。

　　作者：劉安瀾 中金公司資產(chǎn)管理部多資產(chǎn)研究員

　　崔海亮 中金公司資產(chǎn)管理部董事總經(jīng)理